Warum der Standort einer Immobilie nur ein Teil der Diversifikation eines Portfolios ist

Abb. 1: Warum der Standort einer Immobilie nur Teil der Diversifikation eines Portfolios ist
Vergleich Risiko-Rendite-Profil diversifizierter Portfolios nach unterschiedlichen Faktoren
 

 
Es stellt sich heraus, dass «Location, Location und nochmals Location» nicht die einzigen Überlegungen bei Immobilieninvestitionen sein sollten. Der Vergleich der Risiko-Rendite-Profile zweier Modelle von Immobilienportfolios über die letzten 15 Jahre zeigt dies deutlich. Dabei wird bei einem Modell in verschiedene Gebäudetypen investiert, darunter Wohnungen, Hotels, Büros und Einzelhandelsflächen (blauer Sektor-Balken [1]), und beim anderen Modell in Vermögenswerte in verschiedenen europäischen Märkten (orangefarbener Balken [2]). In beiden Szenarien ergab die Analyse eine direkte Korrelation zwischen Investitionen in mehr Länder und Sektoren und höheren Renditen. Mit anderen Worten: Diversifizierung lohnt sich wirklich.
 
Eine Streuung der Investitionen auf verschiedene Standorte und Kategorien verbessert dieser Untersuchung zufolge tendenziell das Risiko-Ertrags-Profil eines Immobilienportfolios. Unser Modell zeigt aber auch, dass in den letzten anderthalb Jahrzehnten die Sektor-Diversifizierung ein besseres Risiko-Rendite-Profil bot als die Diversifizierung nach Gebieten.
 
Dies liegt zum Teil daran, dass der europäische Markt immer stärker integriert ist - wenn eine schlechte Konjunktur beispielsweise den Büromarkt in Deutschland beeinträchtigt, wird sich eine ähnliche Dynamik mit grosser Wahrscheinlichkeit auch auf Büros in Italien, Frankreich oder Norwegen auswirken.
 
Von Bedeutung ist auch, wie sich unterschiedliche strukturelle Trends auf die Renditen der verschiedenen Gebäudetypen auswirken können. Das bedeutet, dass ein Portfolio, das aus einer Mischung dieser Vermögenswerte besteht, ein besseres Risiko-Rendite-Profil aufweisen kann. Beispielweise verspürten die Sektoren Büros und Hotels eine Abschwächung durch die Corona-Pandemie, jedoch erhöhte sich der Wert von grossen Lagerhallen, da sie vom Anstieg des Online-Shoppings profitierten. Die Dynamik variiert sogar innerhalb der Sektoren selbst: Obwohl viele Händler im Einzelhandel mit Covid zu kämpfen hatten, durften grosse Baumärkte auch Waren ohne hohe Online-Verkaufsdurchdringung anbieten respektive geöffnet bleiben. Dies unterstützte die Mieteinnahmen und erhöhte die umsatzabhängigen Einnahmen.
 
Diese Modelle beruhen auf den Gegebenheiten der letzten 15 Jahre. Im nächsten Zyklus könnte sich jedoch vieles ändern. Seit der globalen Finanzkrise haben die niedrigen Zinssätze die Renditen weltweit gedrückt, so dass im Vergleich verschiedener Arten von europäischen Immobilienmodellportfolios der Vorteil einer Diversifizierung nach Sektoren erkennbar wird. Doch im nächsten Zyklus könnte die Performance in den verschiedenen Volkswirtschaften noch stärker auseinanderklaffen. Schon jetzt steigt die Inflation im Vereinigten Königreich schneller als im übrigen Europa, so dass der Markt für Gewerbeimmobilien dort weitaus günstiger bewertet ist.
 
Daher könnte dieser Chart in 10 Jahren ganz anders aussehen und das Risiko-Rendite-Profil von geografisch diversifizierten Portfolios besser dastehen. Im Moment bleibt jedoch die Investition in verschiedene Sektoren die wichtigste Diversifizierungsmassnahme.
 

[1] Für dieses Modell haben wir Investitionen in Wohnanlagen, Hotels, Büros, Einzelhandelseinheiten, Industriegebäude und alle Immobilien untersucht.
[2] Für dieses Modell haben wir Investitionen in Grossbritannien, Deutschland, Frankreich, den nordischen Ländern, Osteuropa und Südeuropa untersucht.